이더리움 ETF 승인 후 자금 유입과 향후 방향

미국 증권거래위원회(SEC)가 현물 이더리움 상장지수펀드(ETF)출시를 승인했다.
비트코인의 2009년 탄생은 공급이 유한한 분산화된 화폐로서 블록체인 기술을 최초로 성공적으로 적용한 사례였다.
중요한 것은 비트코인이 누구에게나 열려 있었다는 것이다.

 

비트코인은 개발자들로 하여금 블록체인 기술의 보안성, 투명성 및 확장성을 기반으로 보다 광범위한 도구와 애플리케이션을 발견하도록 했다.
비트코인 네트워크가 교환 수단의 기반을 제공하자 한 젊은 프로그래머는 이를 경제 전반에 걸친 중앙 집중식 조직에 도전할 수 있는 방법으로 여겼다.
Vitalik Buterin 은 2013 년 겨우 19세의 나이로 이더리움 백서를 펴냈는데, 이 책에서 그는 개발자가 프로그래밍이 가능한 조건과 애플리케이션을 구축할 수 있게 하는 새로운 범용 블록체인 네트워크를 소개했다. 한 마디로 Buterin은 사람들이 블록체인 기술에 대해 생각하고, 만들고, 배포하는 방식을 혁신하는, 프로그램이 가능한 화폐 시스템을 만들었다. 

 

이더리움의 성장 상황과 잠재적 투자 영향을 논의하기 위해 본 보고서에서는 이더리움 네트워크에 관한 기초 질문에 답하고자 한다. 

 이더리움이란 무엇인가?
스마트 계약 기능을 갖춘 분산형 블록체인이다.
 이더(Ether, ETH)란 무엇인가?
이더리움의 고유 통화이다.
노드란 무엇인가? 
이더리움 클라이언트가 트랜잭션 및 블록을 검증하기 위해 구동하는 컴퓨터이다.
채굴은 어떻게 이루어지나?
특수한 노드가 수학적 퍼즐을 풀어 체인의 다음 블록을 생성한다.
언제 거래가 진정으로 성사되는가?
거래가 충분한 수의 확인을 거칠 때 성사된다.
스마트 계약이란 무엇이며 왜 중요한가?
사전에 정의된 조건에 따라 프로그래밍이 가능한 계약이다. 
분산형 애플리케이션(Decentralized Application, DApp)이란 무엇이며 왜 중요한가?
스마트 계약을 이용하여 구축된 애플리케이션이다.
이더리움 네트워크의 미래는 어떠한가?
네트워크를 더욱 확장 가능하고 환경 친화적으로 만들 수 있는 합의 메커니즘으로 전환될 것이다.
ETH가 가치 있는 이유는 무엇인가?

네트워크 경제를 좌우한다.
지금 이더리움을 선택해야 하는 이유는?
가장 크고 가장 많이 채택된 스마트 계약 블록체인은 가치의 잠재력과 성장성을 제공한다.

이더리움네트워크만이가지고있는가치

이더리움은 탈중앙화 결제네트워크구축을목표로하는비트코인과달리탈중앙화 인터넷을구축하기위해만들어진스마트컨트랙트플랫폼이다.이더리움 탄생 이후 이더리움의 확장성 문제를 개선하기 위해 솔라나,아발란체등수많은스마트컨트랙트플랫폼이‘이더리움킬러’를표방하며등장했다.

 

그러나 이더리움은 강력한 보안성을 바탕으로 모듈러 블록체인2의고도화가 이루어졌으며 기관의 자산 토큰화 활용에 가장 앞서있다는점에서 가치를지니고있다.이에본장에서는이더리움만이가지고있는고유한장점두가지에대해서논한다.

 

이더의적정가치는?

DCF방법론및주요가정DCF의 방법론은 다음과 같다.
먼저 현금흐름의 미래성장률을가정하여현재까지 발생한현금흐름을바탕으로미래현금흐름을추정한다.
정해진기간 동안의 미래 현금흐름은 미리 가정한 성장률과 할인율을 적용해계산한다(Figure 7). DCF는 성장률과 할인율에 대한 주요 가정에 따라결과값이급격히달라질수있기때문에주요가정에대한설정이중요하다.
또한 이더의 현금흐름에 대한 정의가 DCF 선례마다 상이하기 때문에현금흐름에 대해서도 명확한 정의가 필요하다. 

현금흐름및비용
스테이킹된 이더의 현금흐름은 이더리움 거래 수수료와 신규 발행인센티브로 정의했다.
피델리티의 경우, 이더 그 자체의가치평가를위해이더리움의 거래 수수료를 이더리움의 현금흐름으로 보았다.

 

그러나 본리포트에서는 이더를 스테이킹할경우의적정가치를구하기때문에위의거래 수수료에 스테이킹된 이더에서 발생하는 현금흐름인 신규 발행인센티브를더했다.

 

비용은 개별검증인에게는32ETH11라는 자본 비용이발생하지만,유동성스테이킹, 거래소 스테이킹등의서비스를이용해소액으로도스테이킹이가능하기때문에정확한비용산출이어렵다.따라서본분석에서는비용을0으로가정하고계산하였다.

성장률,영구성장률

이더리움의잠재성장률은BMO그룹이DCF모델에서활용한이더리움의5년간 연평균계정(Account) 성장률 36%을 활용했다.
BMO그룹은이를기반으로 향후 10년간 이더의 현금흐름이 연평균 33%의 성장을 거둘것이라고 보았다.

그러나 이는 10년 뒤 전세계 인구의 절반 정도가이더리움 계정을 보유할 것으로 가정한 것이기 때문에 다소 높게설정되었다고 판단했다. 따라서 본 분석에서는BMO 그룹이예측한미래이더리움의 연평균계정성장률을보수적으로조정하여초기3년간30%성장률을 거둔후점차완만하게감소할것으로가정했다.영구성장률은산업에 따라 0~2%에서 신생 산업의 경우 4~5%로 설정하는 것이일반적이지만,블록체인산업의역사가타산업의역사에비해매우짧으며성장가능성이높은분야로판단되어5%로설정했다.

 

할인율
일반적으로 할인율은 가중평균자본비용(Weighted Average Cost of Capital, WACC)을 사용한다. WACC는 계산 시 분석 자산의 자본 비용,부채 비용, 현금 및 현금등가물의 비율 등을 고려해야 한다. 그러나이더리움은 자본비용, 부채비용등을평가할중앙화된주체가존재하지않기 때문에 이를 정확히 계산하여 WACC를 산출하는 데는 어려움이따른다.

 

또한 실무에서는 WACC 대신 간단한 접근 방식으로 할인율을구하기 때문에 본 리포트에서는 일반적인 테크기업의 평균 할인율인10%를적용했다.다만 DCF는 여러 가정에 따라 결과 값이 달라질 수 있기 때문에 이를반영하기 위해서 여러 변수의 상황에 따라 분석하는 민감도분석(sensitivity analysis)을 함께 진행하였다.

 

이더리움의성장가능성을높게평가했으나,금리인하와같은매크로상황과이더리움현물 ETF 거절 가능성 등 나타날 수있는여러가능성을고려하여영구성장률이 낮아질가능성이존재한다고보았다.따라서민감도분석에서는영구 성장률이 5%보다 더 낮은 상황을 가정했다.

 

할인율 또한 분석의정확성을 높이고자8~14%로 여러 범주로나누어각변수가변할때마다분석을진행했다.